(電子商務研究中心訊) 投資要點
事件:洽洽食品公布2016年三季報,16Q1-Q3公司實現(xiàn)收入25.32億元,同比增長5.94%,歸屬于母公司凈利潤2.72億元,同比增長2.83%,扣非后歸屬于母公司凈利潤2.10億元,同比增長0.79%;其中16Q3實現(xiàn)收入8.76億元,同比小幅下滑1.06%,歸屬于母公司凈利潤0.99億元,同比下滑17.75%,扣非后歸屬于母公司凈利潤0.75億元,同比下滑19.65%。同時公司預計2016年全年歸屬于母公司凈利潤同比增長-10%—10%。
香瓜子老品類下滑拖累收入增速,毛利率高基數(shù)造成利潤下滑明顯,業(yè)績低于預期:洽洽三季度無論是收入還是利潤端均出現(xiàn)下滑,低于市場預期。三季度實現(xiàn)收入8.76億元,同比小幅下滑1.06%,我們預計和傳統(tǒng)香瓜子品類出現(xiàn)一定下滑有關。電商業(yè)務三季度穩(wěn)步推進,預計前三季度實現(xiàn)收入1.5億左右,其中三季度5000萬左右;焦糖和山核桃瓜子新品推廣順利,預計全年能實現(xiàn)2億左右的銷售收入。而三季度公司實現(xiàn)凈利潤0.75元,同比下滑19.65%,下滑幅度更為明顯,主要是雖然整體毛利率環(huán)比較為平穩(wěn),但是在去年三季度毛利率高基數(shù)下,同比下滑較為明顯,主要是由于公司主動進行傳統(tǒng)香瓜子的原材料品類升級所致。
毛利率同比下滑明顯,費用投放相對平穩(wěn):16年前三季度公司的整體毛利率為31.47%,同比下滑1.59%,但是環(huán)比相對穩(wěn)定;其中今年三季度的毛利率同比下滑更為明顯,三季度公司的毛利率為31.34%,同比大幅下滑3.04%。公司費用投放力度相對變化不大,16年前三季度的整體費用率為12.59%,同比小幅下降0.55個百分點;16Q3的整體費用率為18.29%,同比小幅上升0.43%,其中銷售費用率和管理費用率分別為12.46%和6.09%,同比基本持平。公司三季度的整體凈利率為11.31%,同比下滑2.29個百分點。公司的現(xiàn)金流情況良好,前三季度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為9.06億元,同比增長22.33%。
短期經歷改革陣痛,長期仍有看點:公司去年執(zhí)行事業(yè)部制改革和銷售體制改革之后,傳統(tǒng)線下業(yè)務加快了對于市場終端的反應速度,考核體制更加清晰,經營效率上大幅改善,新品推廣的速度得到明顯提升。今年焦糖和山核桃味瓜子的成功推出正是得益于線下體制的改革。而堅果電商的快速發(fā)展對于洽洽來說是挑戰(zhàn)更是機遇,洽洽強大的線下資源能力和良好的產品研發(fā)及品質把控能力是其核心競爭能力,但是能否在市場集中度很高的堅果電商市場打破品牌壁壘,走出產品的差異化路線是洽洽能否占據一席之路的關鍵。目前洽洽電商業(yè)務推廣相對順利,使用超募資金用于洽洽工業(yè)園的電商物流中心和堅果分廠項目,能夠持續(xù)提高電商運營能力,保證產品品質和服務質量的有序推進。我們認為在傳統(tǒng)瓜子品類彈性不足的情況下,洽洽正在努力嘗試找到增長驅動因素,短期的產品原材料升級帶來的毛利率下降有利于長遠品牌形象的樹立,期待電商和新品的推廣效果顯現(xiàn)。
投資建議:下調16年目標價至22元,維持“買入”評級。由于毛利率的波動以及香瓜子老品類的收入下滑,公司三季度的業(yè)績不達預期,但是長期來看線上電商+線下改革雙輪驅動的邏輯仍未變化,仍待持續(xù)觀察。我們下調2016-18年EPS預測至0.78/0.92/1.05元,下調2016年目標價至22元,對應17年24xPE,維持“買入”評級。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務研究中心）
