(電子商務研究中心訊)營業(yè)收入持續(xù)增長,毛利率逐步企穩(wěn)。根據(jù)公司2017年業(yè)績快報,2017年公司營業(yè)收入為53.58億元,同比增長20.50%,歸母凈利潤為8.26億元,同比增長33.92%。2012-2016年公司營業(yè)收入CAGR為52.84%,歸母凈利潤CAGR為86.32%。2016年至2017年上半年,受CDN行業(yè)競爭加劇的影響,公司毛利率急劇下降,但2017年三季度以來開始企穩(wěn)回升,已經(jīng)連續(xù)兩季度環(huán)比上漲。
全球IP流量繼續(xù)增長,推動CDN需求進一步提升。根據(jù)Cisco報告,2015年全球IP流量為72.5EB/月,2020年全球IP流量將達到194.4EB/月,2015-2020年CAGR為22%,其中消費類視頻流量增長更加明顯,CAGR約為31%,預計2020年占總IP流量達57%。全球IP流量的快速增長,帶來CDN市場規(guī)模的進一步擴大,多家咨詢機構均預測全球CDN市場未來幾年的復合增長率將超過25%。
差異化市場競爭格局逐漸形成。目前,國內CDN服務商大體可以分為三大陣營:一是以網(wǎng)宿科技、藍汛為首的專業(yè)CDN服務商,二是以阿里云、騰訊云為代表的云服務商,三是以星域CDN、云帆加速為代表的創(chuàng)新型CDN服務商。由于近年云CDN服務商和創(chuàng)新型CDN服務商的低價策略,專業(yè)CDN服務商的業(yè)績均出現(xiàn)了一定程度的下滑。但考慮到各CDN服務商所提供產(chǎn)品、服務的性能和定位不同,我們認為目前CDN行業(yè)差異化競爭格局已形成,進一步大幅殺價的可能性不大。
積極推進云計算與CDN的結合。公司充分利用已有的豐富節(jié)點資源,積極推進云計算與CDN的結合,已實現(xiàn)節(jié)點的云化改造。公司利用云技術,推出了全速云產(chǎn)品,面向成長型企業(yè)提供以云加速為主的標準化服務。另外,公司也積極提供云計算、云安全等云服務,滿足客戶多樣化的需求,并于2017年8月獲得了“互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作服務業(yè)務”經(jīng)營許可(云服務牌照)。
內生+外延,加大力度發(fā)掘海外市場。公司目前已在香港、美國、愛爾蘭、印度、馬來西亞等國家和地區(qū)設立子公司,公司計劃投入10.68億元用于“海外CDN”項目建設,預計于2018年6月完成。此外,公司積極通過外延方式加快海外業(yè)務發(fā)展,2017年上半年公司收購韓國公司CDNetworks97.82%的股權以及俄羅斯公司CDN-videoLLC70%股權。
投資建議:
在公司CDN服務業(yè)務保持較快增長且毛利率維持穩(wěn)定的前提假設下,我們預計公司2017、2018以及2019年的EPS分別為0.343元、0.409元和0.498元,對應PE分別為36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服務行業(yè)最新市盈率(TTM,整體法,剔除負值)為44.22倍,考慮到趨穩(wěn)的行業(yè)競爭格局以及公司已在CDN領域積累的豐富經(jīng)驗,我們認為隨著下游應用對CDN的需求的進一步提升,公司有望在競爭中繼續(xù)保持優(yōu)勢,公司的估值仍具有一定的上升空間,因此首次給予其“增持”評級。
風險提示:
毛利率意外下降風險;海外業(yè)務不達預期風險;募投項目風險。(來源:長城國瑞證券 文/李志偉 編選:電子商務研究中心)
