(電子商務(wù)研究中心訊) 市場對唯品會二季度財報作出負(fù)面反應(yīng)，這主要與擔(dān)心宏觀環(huán)境和營收增長放緩有關(guān)。與中國其他B2C公司相比，唯品會折扣銷售模式的景氣循環(huán)性較低，維持唯品會的增持評級不變，但目標(biāo)股價從35降至31美元，后者相當(dāng)于針對2016年每股盈利預(yù)期給出30倍市盈率。
唯品會股票財報后遭遇的拋賣過度
股價低迷已產(chǎn)生購進(jìn)機(jī)會
概要：唯品會發(fā)布了出色的2015年第二季財報，營收和利潤都超出華爾街預(yù)期。此外，雖然公司進(jìn)行了投資，但毛利率和運(yùn)營利潤率進(jìn)一步改善。但是，市場對唯品會的財報作出負(fù)面反應(yīng)，這主要與投資者擔(dān)心宏觀環(huán)境和營收增長率放緩有關(guān)。與中國市場其他的B2C公司相比，我們認(rèn)為唯品會折扣銷售模式的景氣循環(huán)性較低，公司為零售商、品牌公司和制造商提供的是一個清理不當(dāng)季產(chǎn)品和未售出庫存的平臺。營收的增長勢頭方面，不計已終止運(yùn)營的團(tuán)購業(yè)務(wù)和收購的樂蜂化妝品業(yè)務(wù)，唯品會的核心業(yè)務(wù)營收在6月所在的財季同比增長97%，這表明公司的業(yè)務(wù)基本面強(qiáng)勁。
較長期來看，我們相信唯品會的商業(yè)“故事”并沒有發(fā)生改變，我們看到公司存在多個長期增長驅(qū)動器：其中包括品類擴(kuò)張、跨境商業(yè)模式和增加對當(dāng)季商品的覆蓋等。得益于在所在市場的統(tǒng)治地位、營收增長曲線健康和盈利提升的可預(yù)見性高，我們認(rèn)為唯品會是在較長期內(nèi)投資于中國B2C電商市場的成長應(yīng)持有的一只重要股票。我們決定，維持對唯品會股票的增持評級不變，但將目標(biāo)股價從35美元降至31美元，后者相當(dāng)于針對我們2016年非美國通用會計準(zhǔn)則(non-GAAP)每股盈利預(yù)期給出30倍的動態(tài)市盈率。
正面因素：
營收同比增長76%，而市場普遍預(yù)期為增長74%。不計已終止運(yùn)營的團(tuán)購業(yè)務(wù)和收購的樂蜂化妝品業(yè)務(wù)，唯品會核心業(yè)務(wù)部門的營收同比增長97%。
二季度的毛利率和運(yùn)營利潤率進(jìn)一步改善，雖然公司對技術(shù)和品牌進(jìn)行了投資。展望未來，我們認(rèn)為成本控制、低利潤率團(tuán)購業(yè)務(wù)的終止運(yùn)營和唯品會商業(yè)模式的杠桿效應(yīng)將有助于公司部分抵消源自投資的利潤率壓力。
移動業(yè)務(wù)的增長勢頭提升，2015年二季度貢獻(xiàn)了76%的成交總額(GMV)，明顯超過2015年一季度的72%和2014年四季度的66%。我們預(yù)計移動端的強(qiáng)勢將進(jìn)一步推動營收增長，這主要基于移動端交易的頻率更高。
不利因素：
2015年三季度的營收預(yù)期表明，唯品會的營收增長勢頭放緩，但我們估計公司的這一預(yù)期將被事實證明是保守的。唯品會的最新營收預(yù)期意味著營收的同比增長率在71%-74%之間，而目前華爾街的平均預(yù)期是75%。
活躍用戶總量同比僅增長47%，而上年同期高達(dá)166%。但是，若不計團(tuán)購和樂蜂業(yè)務(wù)的影響，今年二季度的活躍用戶總量同比增長84%。
業(yè)績預(yù)期調(diào)整：
我們決定略微調(diào)升對唯品會2015年和2016年營收的預(yù)期，前者從65.044美元增至66.18億美元，后者從98.731億美元增至101.412億美元，以體現(xiàn)公司的營收增長勢頭和商業(yè)模式的杠桿效應(yīng)。與此同時，我們還小幅調(diào)升了每股利潤預(yù)期，預(yù)計唯品會2015年non-GAAP每股利潤為65美分，2016年為1.03美元，原值依次為60美分、1美元。
評級和目標(biāo)股價：
截至上周五(8月14日)唯品會的股價為20.50美元，相當(dāng)于我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期的20倍，我們認(rèn)為唯品會的股價還有上漲空間。我們重申對唯品會股票的評級為買進(jìn)，但目標(biāo)股價從35美元降至31美元，后者相當(dāng)于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出30倍動態(tài)市盈率。鑒于我們認(rèn)為唯品會尚處在構(gòu)建在折扣零售這一精專市場統(tǒng)治地位的早期階段，我們認(rèn)為這一有溢價的估值倍數(shù)是合理的。(來源：新浪財經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
