(電子商務研究中心訊)2018年一季度業(yè)績略超預期,收入呈加快趨勢。公司2017實現(xiàn)營收210億元,同比增長7.1%(剔除電商家裝業(yè)務后同比增長0.4%);實現(xiàn)歸母凈利潤19.2億元,同比增長14.0%,符合市場預期。其中四季度單季營收/盈利分別同比增長11.6%/50.6%。2018年Q1實現(xiàn)營收50.7億元,同比增長16.5%,環(huán)比呈持續(xù)加速趨勢;實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元,同比增長15.7%,略超市場預期。公司2018年上半年業(yè)績預增5%-25%。預計隨著公司前期公裝訂單不斷轉化、家裝業(yè)務快速放量,未來業(yè)績有望加速增長。
2017年現(xiàn)金流大幅優(yōu)化,資產(chǎn)減值沖回促凈利率提升。2017年公司毛利率16.8%,較上年小幅提升0.3個pct(剔除家裝電商影響,毛利率14.0%,同比小幅下降0.2個pct)。稅金及附加占收入比小幅下降0.7個pct。三項費用率6.31%,較上年提升1.97個pct,其中銷售/管理/財務費用率分別變動+0.84/+0.85/+0.28個pct,銷售及管理費用率提升主要系“金螳螂家”系列公司數(shù)量和規(guī)模擴大,相應的職工薪酬、廣告費及租金增加較大所致;財務費用率提升主要系匯兌凈損失較大所致。受益于客戶回款加快及現(xiàn)金流較好的家裝業(yè)務占比提升,2017年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為105%/108%,分別同比提升8.6/5.8個pct,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額17.8億元,同比大幅增長61%?；乜罴涌齑?a href="http://86jade.com/zt/P2Pjd/" target="_blank">壞賬準備計提減少,2017年資產(chǎn)減值損失減少4.2億元。2017年凈利率上升0.6個pct,為9.1%。2018年Q1毛利率為16.0%,同比提升0.3個pct;三項費用率7.65%,同比提升1.66個pct,其中銷售/管理/財務費用率分別+0.76/+1.05/-0.15個pct,銷售及管理費用率上升主要系金螳螂電商新設門店增加所致;凈利率為10.9%,同比小幅下降0.1個pct;收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為127%/167%,分別較上年同比變化-18.8/-3.5個pct,經(jīng)營性現(xiàn)金流出10.7億元,主要是年初費用支付及業(yè)務擴張所致。
一季度訂單穩(wěn)健增長16%,住宅裝修訂單大幅增長56%。2018年Q1新簽訂單總額82.1億元,同比增長16%,其中新簽公裝、住宅裝修、設計訂單分別為43.6億元、33.9億元、4.6億元,分別同比-0.4%/+55.6%/-12.6%。住宅裝修訂單大幅增長主要得益于家裝業(yè)務、住宅精裝修、定制精裝業(yè)務快速增長。截止2018年Q1末,公司在手已簽約未完工訂單為457.8億元,為17年收入2.2倍,充足訂單有望持續(xù)向收入轉化,業(yè)績有望加快增長。
投資建議:假設公司傳統(tǒng)主業(yè)公裝行業(yè)復蘇具有一定的持續(xù)性,家裝業(yè)務產(chǎn)能及管理瓶頸對應收入水平大于100億,我們預測18/19/20年公司歸母凈利為24.1/29.1/33.6億元,EPS0.91/1.10/1.27元,17-20年CAGR為20.5%,當前股價對應PE分別為13.3/11.0/9.6倍,考慮到公司受益于行業(yè)復蘇公裝業(yè)務增長有望加速,家裝業(yè)務在消費升級浪潮下有望快速放量,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:地產(chǎn)政策調控風險,公裝訂單快速下滑風險,家裝業(yè)務拓展不及預期風險,家裝門店盈利不及預期風險,原材料及勞動力成本快速上漲風險。（來源：國盛證券 文/夏天 何亞軒 編選：電子商務研究中心）
