(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:2018年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,106.78億元,同比+32.16%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)為60.03億元,同比+1,959.41%,若不考慮出售阿里巴巴股份帶來(lái)的利潤(rùn)影響,公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為4.02億元,同比增長(zhǎng)37.95%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~剔除金融業(yè)務(wù)影響后為-2.98億,同比增長(zhǎng)84.90%。2018年上半年公司商品銷售規(guī)模為1,512.39億元,同比增長(zhǎng)+44.55%。公司預(yù)計(jì)2018Q3歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1-2億元。
報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率較去年同期增加0.49%,整體費(fèi)用率水平同比下降0.16%,商業(yè)模式的優(yōu)越性逐步凸顯。其中物流費(fèi)率同比下降0.15%,主要因?yàn)楣緝?yōu)化商品倉(cāng)儲(chǔ)布局,通過(guò)新設(shè)前行倉(cāng)、平行倉(cāng)等多種倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施,有效提升物流配送效率。租賃費(fèi)用率同比下降0.82%,主要由于報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)門店結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí),推進(jìn)門店經(jīng)營(yíng)面積的調(diào)整,嚴(yán)格控制新開(kāi)店的租賃費(fèi)用,且線下同店增速穩(wěn)健,家電3C專業(yè)店/蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店/紅孩子母嬰店可比店面銷售收入同比增長(zhǎng)5.26%/24.74%/49.08%。
線下:加快多業(yè)態(tài)落地,全方位滿足消費(fèi)者需求;同店增速穩(wěn)健,線下盈利能力回升。
報(bào)告期內(nèi)公司進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化店面商品結(jié)構(gòu),豐富生活電器、家居生活等類目,提高到店客流;互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)能力逐步提升,門店互動(dòng)性增強(qiáng),加強(qiáng)數(shù)據(jù)工具運(yùn)用,有效開(kāi)展精準(zhǔn)營(yíng)銷;緊抓旺季促銷,有效實(shí)施線上線下聯(lián)動(dòng),家電3C專業(yè)店可比店面銷售收入同比增長(zhǎng)5.26%。蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店深耕三四級(jí)市場(chǎng),豐富商品品類,提升經(jīng)營(yíng)管理能力,繼續(xù)保持較快增長(zhǎng),報(bào)告期內(nèi)可比門店銷售收入同比增長(zhǎng)24.74%。蘇寧紅孩子母嬰店經(jīng)營(yíng)模式逐步探索成熟,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升,報(bào)告期內(nèi)可比門店銷售收入同比增長(zhǎng)49.08%。蘇寧執(zhí)行線上線下融合的智慧零售模式,打造“一大、兩小、多?！钡牡昝鏄I(yè)態(tài)產(chǎn)品族群,截至6月30日公司合計(jì)擁有各類自營(yíng)店面4,813家,蘇寧易購(gòu)零售云加盟店765家,覆蓋中國(guó)大陸297個(gè)城市、香港地區(qū)及日本市場(chǎng)。規(guī)模效應(yīng)凸顯帶來(lái)線下整體盈利能力提升,預(yù)計(jì)線下毛利率為18-19%,線下凈利率為4-5%,重回歷史最高水平。
線上:持續(xù)豐富商品、優(yōu)化體驗(yàn),雙線模式帶來(lái)效益提升;自營(yíng)GMV增速53.40%,開(kāi)放平臺(tái)同比增長(zhǎng)186.71%。
報(bào)告期內(nèi)線上商品交易總規(guī)模為883.22億元(含稅),同比增長(zhǎng)76.51%,其中自營(yíng)實(shí)體商品銷售規(guī)模634.53億元(含稅),同比增長(zhǎng)53.40%,開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模為248.69億元(含稅),同比增長(zhǎng)186.71%,線上高速增長(zhǎng)得到持續(xù)確認(rèn)。報(bào)告期內(nèi)公司在家居生活、超市百貨等類目方面進(jìn)一步豐富商品,提高用戶轉(zhuǎn)化以及復(fù)購(gòu)頻次,開(kāi)放平臺(tái)聚焦百貨、超市、母嬰、家裝建材等品類,報(bào)告期內(nèi)公司新引入該類商戶數(shù)量占整體引進(jìn)新商戶的比例為71%;加強(qiáng)社交及內(nèi)容營(yíng)銷,有效運(yùn)用蘇寧拼購(gòu)、蘇寧推客等營(yíng)銷工具產(chǎn)品,增加新用戶獲取;結(jié)合315品牌盛典、418、618等大型促銷活動(dòng),進(jìn)一步加強(qiáng)與頭部供應(yīng)商的合作。截至6月30日公司零售體系注冊(cè)會(huì)員數(shù)量3.57億。2018年6月蘇寧易購(gòu)APP月度活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)64.34%。2018年618大促期間蘇寧易購(gòu)移動(dòng)端訂單數(shù)量占線上整體比例達(dá)到92.86%。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析:綜合毛利率提升0.49%,運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率同比下降0.16%,出售阿里巴巴股份獲利56.01億元,剔除金融業(yè)務(wù)影響后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+84.90%。
公司有效實(shí)施商品價(jià)格管控提升日常銷售毛利,優(yōu)化商品結(jié)構(gòu),加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)、運(yùn)營(yíng),在智能3C及大家電品類繼續(xù)鞏固品類優(yōu)勢(shì),充分發(fā)揮全渠道優(yōu)勢(shì),通過(guò)新品首發(fā)、買斷包銷、差異化單品等方式,提升銷售規(guī)模及商品毛利率水平;積極推進(jìn)開(kāi)放平臺(tái)、物流、金融業(yè)務(wù)發(fā)展,相應(yīng)帶來(lái)增值服務(wù)收入增加,綜合毛利率較去年同期增加0.49%。費(fèi)用方面,加強(qiáng)在開(kāi)發(fā)、新品類運(yùn)營(yíng)等方面的人員儲(chǔ)備,人員費(fèi)用率階段性有所上升;此外為拉動(dòng)銷售,廣告促銷投入加大;在IT方面持續(xù)投入,專業(yè)人員儲(chǔ)備以及研發(fā)投入均增加,帶來(lái)研發(fā)費(fèi)率有所上升;全渠道規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)租金、裝修、水電、折舊等固定費(fèi)用率下降較快;財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定,公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率和整體費(fèi)用率水平同比下降0.16%。公司基于整體發(fā)展戰(zhàn)略安排,出售部分阿里巴巴股份實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)達(dá)56.01億元。若不考慮出售阿里巴巴股份帶來(lái)的利潤(rùn)影響,公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為4.02億元,同比增長(zhǎng)37.95%。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~若剔除金融業(yè)務(wù)影響為-2.98億,同比增長(zhǎng)84.90%,主要為報(bào)告期內(nèi)公司銷售收入增長(zhǎng)較快的影響。公司為強(qiáng)化零供關(guān)系,充分保障暢銷品貨源,執(zhí)行較為積極的結(jié)算政策,加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商的資金支持,雖然階段性對(duì)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所影響,但為公司保障了貨源,形成了穩(wěn)定的商品流量,有效增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,有利于公司整體經(jīng)營(yíng)效率的提升。報(bào)告期內(nèi)公司結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃,開(kāi)展對(duì)外投資活動(dòng),其中與恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司共同投資成立深圳市恒寧商業(yè)發(fā)展有限公司,出資98億元,使得報(bào)告期內(nèi)公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較同期減少95.97%?；诠玖闶壑鳂I(yè)的快速發(fā)展,以及在物流網(wǎng)絡(luò)、IT技術(shù)等方面的持續(xù)投入,運(yùn)營(yíng)資金需求有所增加。報(bào)告期內(nèi)公司通過(guò)發(fā)行公司債、銀行融資等方式,獲取資金加大對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展支持,使得報(bào)告期內(nèi)公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)667.38%。
物流社會(huì)化業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng),已形成選址、開(kāi)發(fā)、建設(shè)為一體的物流資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送全流程的物流服務(wù)運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈。
截至2018年6月末蘇寧物流及天天快遞擁有倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)配套合計(jì)面積735萬(wàn)平方米,擁有快遞網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到23,416個(gè),公司物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)352個(gè)地級(jí)城市、2,910個(gè)區(qū)縣城市。圍繞供應(yīng)鏈物流、倉(cāng)配一體服務(wù),蘇寧物流社會(huì)化營(yíng)業(yè)收入(不含天天快遞)同比增長(zhǎng)118.49%。物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面,報(bào)告期內(nèi),公司新投入使用4個(gè)物流區(qū)域配送中心,1個(gè)自動(dòng)化揀選中心項(xiàng)目。物流運(yùn)營(yíng)方面,基于公司完整的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò),公司已經(jīng)形成了涵蓋中心倉(cāng)、平行倉(cāng)、城市倉(cāng)到門店倉(cāng)、服務(wù)站、快遞點(diǎn)等在內(nèi)的完整倉(cāng)儲(chǔ)配送體系,配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善。技術(shù)應(yīng)用方面,蘇寧物流加強(qiáng)物流科技的研發(fā)投入,加速落地物流自動(dòng)駕駛技術(shù),實(shí)現(xiàn)在干線無(wú)人運(yùn)輸車輛、無(wú)人快遞車、末端配送小車的技術(shù)研究和應(yīng)用。
蘇寧金融持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù),精耕蘇寧生態(tài)圈,加強(qiáng)金融科技應(yīng)用,蘇寧銀行保持快速發(fā)展。
報(bào)告期內(nèi)蘇寧金融聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展。支付業(yè)務(wù)精耕蘇寧生態(tài)圈,線下支付滲透率穩(wěn)步提升,積極拓展外部客戶資源,新增綁卡會(huì)員數(shù)同比增長(zhǎng)48%;蘇寧生態(tài)圈內(nèi)供應(yīng)鏈金融累計(jì)交易規(guī)模同比增長(zhǎng)29%。在消費(fèi)貸款、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等方面,推出樂(lè)業(yè)貸、汽車金融、手機(jī)租賃、全保修產(chǎn)品等保險(xiǎn)產(chǎn)品,蘇寧金融產(chǎn)品進(jìn)一步豐富。金融科技應(yīng)用方面,金融安全防護(hù)系統(tǒng)、信用風(fēng)險(xiǎn)決策系統(tǒng)不斷完善,研制了區(qū)塊鏈黑名單共享平臺(tái)、金融客服機(jī)器人等前沿產(chǎn)品。蘇寧銀行存、貸、匯、投等基本業(yè)務(wù)全面上線,截至2018年6月蘇寧銀行總資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)28%,客戶數(shù)較期初顯著增加。
投資建議:零售模式領(lǐng)先,規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng),全渠道經(jīng)營(yíng)凸顯規(guī)模效應(yīng),物流金融業(yè)務(wù)迎放量增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí)。
蘇寧易購(gòu)線上線下融合發(fā)展,建立全渠道經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì),GMV保持快速增長(zhǎng):線下圍繞“一大、兩小、多專”的產(chǎn)品業(yè)態(tài)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)布局,全方位把握各層級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)機(jī)會(huì),利用差異化的產(chǎn)品/高品質(zhì)的服務(wù)提升毛利率,線上加強(qiáng)平臺(tái)擴(kuò)品,鞏固家電、3C品類的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì),強(qiáng)化與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相似品類的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。物流社會(huì)化業(yè)務(wù)收入放量增長(zhǎng),已形成選址、開(kāi)發(fā)、建設(shè)為一體的物流資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送全流程的物流服務(wù)運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈。實(shí)現(xiàn)核心金融牌照全面布局,精耕蘇寧生態(tài)圈,各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前公司賬上現(xiàn)金充足,本報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(剔除金融業(yè)務(wù)影響)同比增長(zhǎng)84.90%,公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)667.38%,零售業(yè)務(wù)向好、投資者長(zhǎng)期看好將進(jìn)一步為公司業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略投資提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,470.52/3,173.91/3,964.15億元,同比增長(zhǎng)31.46%/28.47%/24.90%;歸屬母公司凈利潤(rùn)為68.67/18.05/29.51億元。對(duì)標(biāo)京東電商模塊0.3倍P/GMV,預(yù)計(jì)蘇寧2018年線上GMV為2,017億元,蘇寧線上估值為605.1億元;線下給予15倍PE,預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)約為50億元,線下估值為750億元;物流資產(chǎn)重估價(jià)值+天天快遞估值約為287.5億,金融一級(jí)市場(chǎng)融資后歸屬于上市公司的估值約為161.5億,加總估值為1,804億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1,線上線下融合不及預(yù)期;2,阿里蘇寧的關(guān)系惡化;3,現(xiàn)金流惡化。（來(lái)源：中泰證券 文/彭毅 編選：電子商務(wù)研究中心）
