(網(wǎng)經(jīng)社訊)19財年四季度銷售/非GAAP凈利潤分別高于市場共識1.9%/23.8%
中國零售電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,更為聚焦低線城市
我們將估值基準年份調(diào)至20財年,目標價上調(diào)至223美元
19財年四季度收入再度增速,新零售貢獻改善
19財年四季度/19財年收入達935億元人民幣/3,768億元人民幣,同比增長51%/51%,高于市場共識1.9%/0.5%。核心電商收入重新加速,本季收入從12月的同比40%增至3月的同比54%,符合我們的預(yù)期,主要得益于零售電商各細分業(yè)務(wù)的強勁增長:客戶管理廣告收入/傭金收入本季從12月的同比增長28%/24%改善至3月的同比增長31%/30%,主要是由天貓實物商品GMV強勁的33%同比增長,以及引入的信息流推薦所推動。受惠于公司在新零售方面的努力,天貓國際和盒馬本季收入錄得同比132%的增長,占零售電商收入的23%(上季度為14%)。截至2019年3月,阿里巴巴于中國已開設(shè)了135間自營盒馬鮮生店。本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)包括餓了么和口碑,盡管后者已有全季的貢獻,但滲透低線城市依然有相當?shù)碾y度,環(huán)比僅增長2%。云計算:得益于企業(yè)客戶支出的持續(xù)上升推動了強勁的收入增長,同比增長76%(上季度為84%)。數(shù)字媒體和娛樂:收入同比下跌8%,歸因于缺乏受歡迎的內(nèi)容。
利潤率持續(xù)承壓;加快低線城市的擴張
毛利率/經(jīng)營利潤率:環(huán)比分別下跌7.6個百分點/13.5個百分點,原因是1)核心電商因季節(jié)影響在總收入中的貢獻減少;2)直營業(yè)務(wù)在零售電商收入中的占比不斷上升;以及3)本地生活服務(wù)繼續(xù)在低線城市增加商戶補貼。得益于對研發(fā)開支的嚴格控制,經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率錄得22.2%,較我們先前的預(yù)期略高0.9個百分點。19財年四季度/19財年非GAAP凈利潤達201億/934億元人民幣,
分別高于市場共識23.8%/3.9%。我們相信,受惠于正在測試的信息流廣告以及銷量明星等廣告產(chǎn)品帶來的庫存增長,阿里巴巴在廣告方面依然有潛在的上升空間。管理層提到,20財年內(nèi)阿里巴巴將不會進一步擴大其信息流廣告的變現(xiàn),而是會專注于向優(yōu)質(zhì)商戶提供補貼,令他們能夠在低線城市為顧客推出更具價格優(yōu)勢的產(chǎn)品和本地生活服務(wù)。19財年阿里巴巴于中國零售市場的年度活躍消費者達6.54億,較2018年3月凈增長1.02億,其中77%來自低線城市。
20財年GMV目標較高;調(diào)高目標價至223美元
管理層指引20財年收入和GMV將分別達到5,000億元人民幣(同比增長33%)和1萬億美元,意味著GMV增長將會加速。鑒于公司在線下市場以及低線城市的成功擴張,我們認為雖然此目標有一定難度但仍可以實現(xiàn)。長期來看,我們?nèi)匀豢春冒⒗锇桶偷暮诵碾娚毯托聵I(yè)務(wù)帶來的增長。我們將目標價上調(diào)至223美元,基于分部加總估值;該目標價相當于31倍20財年預(yù)測市盈率。阿里巴巴當前估值為25倍20財年預(yù)測市盈率。（來源：招商證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
