(網經社訊)國家統(tǒng)計局公布一季度網上零售消費(實物商品)同比增長21%,較前兩個的增長19.5%略有回升。我們預計阿里巴巴的傭金和客戶管理收入將穩(wěn)健增長。再加上新零售、云計算、消費服務和國際零售業(yè)務的快速發(fā)展,我們認為該公司可以將將達到其年營收預期增長指引的下限水平50%。
收入中虧損業(yè)務占比的提升會進一步拖累整體的adj.EBITA利潤率,從18財年的39%預計降至19財年的28%。我們下調了19財年經調整的攤薄每股收益預期,從38.0元人民幣下調至36.3元人民幣(同比增長10%),從20財年從51.0元人民幣下調至47.1元人民幣(同比增長30%),21財年從66.5元人民幣下調至61.7元人民幣(同比增長31%)。我們維持238美元的目標價格(45倍FY19EPE),股價仍有29%上漲空間,我們維持買入評級。
收入結構變化。虧損業(yè)務的比例從18財年的30%預計上升到19財年的40%,拖累整個adj.EBITA利潤率從18財年的39%下降到19財年的28%。我們預計,在20財年,營收將保持強勁增長,同比增長34%,主要得益于新的零售業(yè)務,但由于結構性變化,利潤方面的增長不及收入。我們看到了對新零售,餓了么,lazada、大文娛的投資持續(xù)保持在一個高水平,短期內難有收縮。
新零售驅動力。新零售業(yè)務在19財年已經成為第三個對收入貢獻超過10%的大業(yè)務線,成為超越線上GMV的新的主要增長驅動力。我們看到許多位于1-2線城市的盒馬商店在其社區(qū)中都引發(fā)了大量的流量和搶購,既吸引了追求質量的買家,也吸引了平時在小商小販處價格敏感的買家。
盒馬已經擁有100多家門店,鞏固了其在中國新零售中的領先地位,緊隨其后的還有永輝旗下的超級物種,京東的7Fresh,美團的小象生鮮等等,然而其中大部分都面臨嚴峻的資金困境。新零售市場像云計算一樣,前期需要大量的資金投入,因此后期進入的門檻會越來越高,集中度也預計會隨之提高。我們看到盒馬占領了高地,并且能夠和阿里旗下的生活消費服務業(yè)務(餓了么和口碑)或快消品領域融合創(chuàng)造更多的協同效應。因此,盡管餓了么虧損嚴重進一步拉低了整體利潤率,我們認為生活消費業(yè)務有望在盒馬的領軍下一起成為高壁壘的O2O生態(tài)系統(tǒng)領軍者,而這樣的業(yè)務值得一個好的估值,而不是僅看到其對整體盈利能力的短期負面影響。
維持買入。我們沒有期待阿里巴巴的傳統(tǒng)業(yè)務會有特別超出預期或低于預期的地方。在廣告和傭金規(guī)模已經如此之大的情況下,加之1H19的宏觀壓力,我們不認為公司會在短期內加強推薦流量的變現,即使信息流的測試確實提升了不少商家的ROI。
鑒于虧損業(yè)務的快速發(fā)展,我們下調了19財年經調整的攤薄每股收益預期,從38.0元人民幣下調至36.3元人民幣(同比增長10%),從20財年從51.0元人民幣下調至47.1元人民幣(同比增長30%),21財年從66.5元人民幣下調至61.7元人民幣(同比增長31%)。我們維持238美元的目標價格(45倍FY19EPE),股價仍有29%上漲空間,我們維持買入評級。（來源：申銀萬國證券 文/Mae Huang 編選：網經社）
