(網(wǎng)經(jīng)社訊)小米三季利潤(rùn)數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要源于智能手機(jī)毛利率改善，以及當(dāng)季投資收益貢獻(xiàn)增加等。智能手機(jī)全球銷(xiāo)量同比略有下滑，海外高增速部分彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)下行壓力，靜待5G換機(jī)周期的銷(xiāo)量表現(xiàn)。大家電銷(xiāo)量表現(xiàn)亮眼，長(zhǎng)期看好AIoT布局。手機(jī)相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)承壓，關(guān)注電商、金融進(jìn)展。
三季報(bào)利潤(rùn)超預(yù)期，手機(jī)毛利率環(huán)比小幅改善。2019Q3收入536.6億元(同比+5.5%，環(huán)比+3.3%)，調(diào)整后凈利潤(rùn)34.7億元(同比+20.3%，環(huán)比-4.5%)，其中處置投資錄得稅后凈收益3.9億元。前三季度收入1493.7億元(同比+14.5%)，調(diào)整后凈利潤(rùn)91.9億元(同比+37.1%)。Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因?yàn)橹悄苁謾C(jī)毛利率提升至9.0%，相比Q1毛利率3.3%、Q2毛利率8.1%持續(xù)改善，我們推測(cè)主要原因包括歐元匯率上行，面板、DRAM、NAND等重要原材料價(jià)格下行，以及增值稅稅改紅利的延續(xù)。Q3海外收入261億元，海外收入占比提升至48.7%，全球化戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。
智能手機(jī)：海外高增速部分彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)下行，靜待5G新品。2019Q3智能手機(jī)收入322.7億元(同比-7.8%)，全球出貨量3210萬(wàn)臺(tái)(同比-3.6%)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，Q3國(guó)內(nèi)出貨量970萬(wàn)臺(tái)(同比-30.5%)，海外出貨量2304萬(wàn)臺(tái)(同比+15.9%)。國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，靜待5G換機(jī)周期的銷(xiāo)量表現(xiàn)。公司于9月發(fā)布了中國(guó)市場(chǎng)的第一款5G手機(jī)小米9Pro5G，并計(jì)劃于2020年發(fā)布至少10款5G手機(jī)。海外增量主要在西歐市場(chǎng)，據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)，2019Q3小米在西歐市場(chǎng)出貨量排名第四，同比+90.9%。其中在西班牙智能手機(jī)出貨量公開(kāi)渠道排名第一、整體市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)占有率達(dá)22.9%。
IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品：大家電貢獻(xiàn)重要增量，長(zhǎng)期看好AIoT布局。2019Q3IoT收入156.1億元(+44.4%)，收入占比達(dá)29.1%。小米電視出貨量達(dá)310萬(wàn)臺(tái)(同比+59.8%)，穩(wěn)居中國(guó)大陸電視出貨量第一，市占率16.9%，穩(wěn)居全球電視出貨量前五位。此外，公司積極推進(jìn)包括筆記本電腦、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等業(yè)務(wù)，并于11月推出新品小米手表。IoT平臺(tái)已連接設(shè)備數(shù)達(dá)到2.132億臺(tái)(同比+62.0%)，小愛(ài)同學(xué)月活超5790萬(wàn)(同比+68.6%)，米家APP月活3210萬(wàn)，其中非小米智能手機(jī)用戶占比達(dá)63.0%。我們長(zhǎng)期看好公司在AIoT領(lǐng)域的領(lǐng)先布局和軟硬件一體能力。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)承壓，關(guān)注多種互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)。2019Q3互聯(lián)網(wǎng)收入53.1億元(+12.3%)。MIUI月活2.916億(同比+29.9%)，其中國(guó)內(nèi)MIUI月活1.128億(環(huán)比-230萬(wàn))，海外MIUI月活1.788億。Q3廣告收入29億元(同比-9.0%)，游戲收入8億元(同比+26.0%)，其他互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入16億元(同比+78.2%)。Q3來(lái)自中國(guó)手機(jī)廣告和游戲之外的互聯(lián)網(wǎng)收入(電商、金融、電視、海外)占互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)總收入37.2%，同比+87.8%。
投資建議：2019年手機(jī)市場(chǎng)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司手機(jī)收入占比或?qū)⒗^續(xù)下降，IoT收入占比提升。2020年5G換機(jī)潮將推動(dòng)手機(jī)廠商進(jìn)一步洗牌，靜待公司5G新品表現(xiàn)。我們長(zhǎng)期看好小米在IoT領(lǐng)域的長(zhǎng)期空間和成長(zhǎng)性，公司在相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局和股權(quán)投資可能成為未來(lái)亮點(diǎn)。考慮到今年以來(lái)存儲(chǔ)芯片等關(guān)鍵原材料價(jià)格的持續(xù)疲軟，以及出售投資收益的增加，我們調(diào)整2019/20/21年Non-IFRS盈利預(yù)測(cè)至111.4、126.5、155.6億元(原預(yù)測(cè)108/131/160億元)。我們給予公司2020年22X PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：中信證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
