(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績回顧
1Q20 業(yè)績低于我們預期
公司公布1Q20 業(yè)績：營業(yè)總收入同比-2.5%至2.4 億元，歸母凈利潤由6,552 萬元下滑至-2,033 萬元，扣非后歸母凈利潤由1,430 萬元下滑至-79 萬元，低于我們預期。公司1Q20 業(yè)績虧損主因交易性金融資產(chǎn)公允價值大幅波動、人力成本同比增加所致。
發(fā)展趨勢
對外投資波動較大，是業(yè)績主要拖累。公司1Q20 投資收益及公允價值變動損益（主要與所持潤和軟件股票相關）合計虧損2,788萬元（vs.1Q19 合計收益5,293 萬元/4Q19 合計虧損349 萬元），對比于19 年全年投資收益及公允價值變動損益合計45%的利潤貢獻，1Q20 投資虧損使得公司業(yè)績有所承壓。
主要經(jīng)營指標環(huán)比均有所下滑、同比保持增長。1）1Q20 中國制造網(wǎng)付費用戶數(shù)環(huán)比-1.4%/同比+4%至18,530 人；2）1Q20 銷售商品及提供勞務收到的現(xiàn)金環(huán)比-48%/同比+18%至2.2 億元；3）一季度末，預收賬款&其他流動負債&遞延收益&合同負債（主要用于核算尚未完成服務的款項）合計環(huán)比-5%/同比+25%至5.7 億元。
運營成本控制仍有待進一步改善。1Q20 銷售費用同比+20.5%/環(huán)比-23%至1.1 億元，銷售費用率同比+9ppt/環(huán)比-8ppt 至48%；管理費用（含研發(fā)）同比+16%/環(huán)比+28%至6,620 萬元，合計費用率同比+4.5ppt/環(huán)比+8ppt 至28%。
此外，公司持有蘇寧銀行9.95%股權；參股17.7%的互聯(lián)網(wǎng)保險銷售平臺已于2020 年2 月12 日登陸納斯達克上市（19 年營收/調整后凈利潤同比+95%/+265%）。往前看，我們預計，隨著這些持有資產(chǎn)盈利能力的進一步增強，公司或有望迎來估值重估。
盈利預測與估值
考慮到全球疫情及經(jīng)濟下行對于公司傳統(tǒng)B2B 業(yè)務的影響，我們下調公司2020 年/2021 年凈利潤52%/32%至1.0/1.5 億元。公司當前股價對應于43 倍2020 年市盈率和28.5 倍2021 年市盈率?？紤]到業(yè)務轉型效果仍待觀察，維持中性評級；由于資本公積轉增股本對股價的攤薄以及盈利預測的下調，我們下調公司目標價43%至15.2 元，對應30 倍2021 年市盈率，較當前股價有6%的上行空間。
風險
投資收入大幅波動，外貿(mào)環(huán)境惡化，保費增長低于預期。
