(網(wǎng)經(jīng)社訊)跨境電商景氣上行，公司經(jīng)營有望進一步回暖
跨境通是第一家在 A 股上市的跨境電商企業(yè)。作為大賣型玩家代表，公司擁有 ZAFUL、Gearbest 等多個知名的渠道品牌，成熟的產(chǎn)品運營策略及豐富的營銷推廣經(jīng)驗，通過“鋪貨”模式構建了較明顯的成本優(yōu)勢。盡管近年由于經(jīng)營環(huán)境惡化及競爭加劇，一定程度上暴露出大賣型的高庫存風險問題，但憑借積極的“薄利多銷”策略、計提存貨減值等方式已緩解了報表部分壓力，存貨、毛利率均有改善?？缇畴娚叹皻馍闲校窘?jīng)營有望逐步回暖，我們預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 0.23、0.39、0.50元，目標價 6.63 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
跨境電商“出口+進口”雙循環(huán)，擁有多個知名渠道品牌公司旗下?lián)碛协h(huán)球易購、優(yōu)壹電商、帕拓遜三家跨境電商企業(yè)，2020Q1-Q3三家子公司貢獻了公司 99.7%營收。其中，環(huán)球易購專注跨境 B2C 出口電商業(yè)務，自營渠道為主、第三方渠道為輔，旗下電商平臺 ZAFUL、Gearbest連續(xù)多年上榜“BRANDZ 中國出海品牌 50 強”；帕拓遜主營消費電子，產(chǎn)品主要依托第三方平臺進行銷售，多個產(chǎn)品上榜 Amazon Bestseller；優(yōu)壹寶貝主營跨境進口業(yè)務，核心品類母嬰、個護是當前發(fā)力重點。
短期經(jīng)營承壓，庫存、毛利率有一定改善
受中美貿(mào)易摩擦影響，出口歐美規(guī)模下降，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張致使19Q4 促銷力度不足，存貨形成積壓。為緩解報表壓力，公司 2019 年計提27.6 億元存貨減值損失，2020 年繼續(xù)沿用薄利多銷策略。短期經(jīng)營仍承受一定壓力，2020Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收 129.8 億元，同降 7.1%；實現(xiàn)歸母凈利 3.7 億元，同降 47.2%。但積極的是，20Q3 末庫存較 2019 末繼續(xù)下降，20Q1-Q3 毛利率較 2019 全年有所回升。
長期競爭力不改，經(jīng)營有望逐步復蘇
憑借出色的品牌打造與營銷推廣能力，跨境通通過規(guī)?；x品構建了成本優(yōu)勢。盡管經(jīng)營環(huán)境惡化一定程度上暴露出“大賣型”模式庫存高、抗風險能力差的弊端，但不可否認的是跨境通長期競爭力并沒有因短期波動被明顯削弱，仍具備較強的品牌影響力與豐富的電商運營經(jīng)驗。伴隨運營日漸精細化，公司收入與利潤有望重塑增長曲線。
底部企穩(wěn)，靜待復蘇，首次覆蓋給予“增持”評級公司庫存已恢復至 2016 年末左右水平，盡管短期經(jīng)營仍承受一定壓力，但憑借出色的營運能力與顯著的規(guī)模效應，有望借勢跨境出口電商的高景氣迅速調整。我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利為 3.6、6.1、7.8 億元，對應 EPS 0.23、0.39、0.50 元。參考可比公司 2021年Wind一致預期 22.67xPE，考慮到公司研發(fā)實力相對薄弱，競爭加劇下經(jīng)營風險或被放大，給予公司 2021 年 17x PE，目標價 6.63 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：存貨減值風險、市場競爭加劇。
