(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：2020 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入52.52 億元，同比增長16.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88 億元，同比下降29.51%。
線上直播放量，線下恢復(fù)明顯，帶動Q2 收入穩(wěn)健增長。20Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤分別為18.40 億元和-18.96 萬元，增速分別為11.92%和-101.10%，整體符合預(yù)期，收入增長主要是直播帶貨增加以及線下恢復(fù)開拓，利潤下滑則主要與獲客成本增加、固定費(fèi)用增加有關(guān)。
分渠道來看，上半年線上營收44.65 億元，其中第三方平臺銷售44.4 億元，同比增長11.06%，其中，主流平臺預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，單二季度阿里平臺銷售額同增0.2%，京東平臺表現(xiàn)相對更優(yōu)，Q2 主流平臺增速顯著放緩主要是平臺流量進(jìn)一步分散，且與Q1 疫情期間透支消費(fèi)有關(guān)，為此，公司通過直播、短視頻等新興工具擴(kuò)大電商引流入口，上半年電商帶貨實(shí)現(xiàn)近2 億銷售額，新興渠道開拓進(jìn)展顯著；
上半年線下穩(wěn)步增長，投食店和聯(lián)盟小店分別實(shí)現(xiàn)營收3.1 億元和1.57
億元，分別同增45%和166%，線下雖然受疫情影響導(dǎo)致客流下降，但公司一方面通過聯(lián)合直播、社群運(yùn)營等措施保障單店收入，另一方面五一之后加快開店，完成上半年開店目標(biāo)，上半年投食店新增38
家至139 家，聯(lián)盟小店新增209 家至478 家。分品類來看，上半年堅(jiān)果/ 烘焙/ 肉制品/ 果干/
綜合類產(chǎn)品收入增速分別為11.4%/7.9%/39.2%/-8.9%/59.3%，綜合類增速顯著更快，方便速食、嬰童食品、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)等四大新品牌快速成長。
獲客成本增加&固定費(fèi)用攤銷攀升，盈利能力短期承壓。20Q2 公司毛利率23.11%，同比下降3.74pct，主要是公司開拓直播等新興渠道獲客成本提升，同時(shí)與成本提升有關(guān)；期間費(fèi)用率為24.97%，同比下降0.38pct，其中銷售費(fèi)用率為21.22%，同比下降1.60pct，主要是運(yùn)輸倉配費(fèi)下降所致，管理費(fèi)用率為4.25%，同比提升1.37pct，主要是引入新模塊后人員薪酬增加及疫情影響下存貨報(bào)廢增加所致。19Q3 凈利率為-0.01%，同比下降1.05pct，盈利能力短期繼續(xù)承壓。
線上分流影響短期收入，中長期競爭優(yōu)勢依然顯著。線上來看，雖然7 月數(shù)據(jù)顯示主流平臺銷售依然受流量分流影響，但公司積極開拓新渠道應(yīng)對，預(yù)計(jì)下半年直播帶貨仍將有明顯貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)下半年線上整體保持穩(wěn)健增長，四季度旺季有望通過加大促銷等方式搶抓份額。
線下來看，公司Q2開店明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年保持快速開拓勢頭，同時(shí)通過外賣、社區(qū)運(yùn)營等新業(yè)態(tài)保障同店，預(yù)計(jì)線下占比繼續(xù)提升。中長期來看，我們依然看好公司份額提升，核心在于公司在線上渠道具備明顯競爭優(yōu)勢，強(qiáng)品牌效應(yīng)、全品類一站式購齊、豐富的線上運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)賦予了公司強(qiáng)大的線上運(yùn)營能力，公司將利用線上高效運(yùn)營能力不斷提升線上滲透率和復(fù)購率，看好公司在千億零食市場上持續(xù)提升份額、穩(wěn)健成長。
投資建議：維持“買入”評級。我們認(rèn)為，公司犧牲利潤擴(kuò)張規(guī)模的策略利于長遠(yuǎn)發(fā)展，短期關(guān)注公司收入增長，中長期公司競爭優(yōu)勢顯著，成長空間充足。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I業(yè)收入分別為118.59/152.20/188.39 億元，同比增長16.57%/28.34%/23.78%；凈利潤分別為2.43/3.18/3.79 億元，同比增長1.86%/30.56%/19.45%，對應(yīng)EPS 分別為0.61/0.79/0.95 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散、市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動。
