(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2019 年報(bào)及2020Q1 財(cái)報(bào)，2019 年實(shí)現(xiàn)收入101.73 億元，同比增長(zhǎng)45.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.39 億元，同比減少21.43%；2020Q1 實(shí)現(xiàn)收入34.12%，同比增長(zhǎng)19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.88 億元，同比減少24.58%。
大單品及拓品帶動(dòng)2019年線(xiàn)上收入重回高增長(zhǎng)，未來(lái)持續(xù)拓品加渠道開(kāi)拓。
松鼠17、18 年線(xiàn)下增速分別為24%、18%，2019 年為40%+，主要是由于烘焙品類(lèi)及堅(jiān)果類(lèi)每日?qǐng)?jiān)果火爆所致，每日?qǐng)?jiān)果銷(xiāo)售額破10 億，目前線(xiàn)上增速放緩，公司不斷通過(guò)擴(kuò)品做大，通過(guò)活動(dòng)搶占份額，線(xiàn)上CR3 仍不足20%，而盈利水平約為2%-5%,未來(lái)龍頭企業(yè)仍是以做大規(guī)模為主，松鼠已提前準(zhǔn)備好其他品類(lèi)的建設(shè)，通過(guò)擴(kuò)品及快于對(duì)手發(fā)展不斷做大線(xiàn)上。
線(xiàn)下開(kāi)店速度與質(zhì)量兼?zhèn)?，持續(xù)再加速。2019 年公司門(mén)店數(shù)量386 家，其中直營(yíng)投食店108 家，主要開(kāi)在省會(huì)及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，面積約200 平，實(shí)現(xiàn)收入5.18 億元，加盟聯(lián)盟小店278 家，主要在華東及華中區(qū)域，面積級(jí)60 平，實(shí)現(xiàn)收入2.8 億元。單店盈利能力跟良品處于同一水平，投食單店年收入260 萬(wàn)，加盟單店年收入186 萬(wàn)，從數(shù)據(jù)方面來(lái)看跟良品單店（170萬(wàn)）相當(dāng)，松鼠開(kāi)店范圍全國(guó)鋪開(kāi)，品牌也具有全國(guó)性，持續(xù)觀察運(yùn)營(yíng)能力。
疫情期間線(xiàn)上消費(fèi)習(xí)慣并未受影響，線(xiàn)下拿店加速，而長(zhǎng)期看供應(yīng)鏈管理能力是核心，松鼠在不斷加強(qiáng)工廠及倉(cāng)儲(chǔ)的構(gòu)建。公司Q1 收入增長(zhǎng)受影響小，利潤(rùn)端主要是成本及管理費(fèi)用增加所致。放長(zhǎng)未來(lái)2-3 年，線(xiàn)上線(xiàn)下都以擴(kuò)大規(guī)模為主，凈利率2%-5%之間，而線(xiàn)上線(xiàn)下的聯(lián)合對(duì)供應(yīng)鏈的要求更高，松鼠在構(gòu)建的聯(lián)盟工廠與各倉(cāng)儲(chǔ)基地都在不斷夯實(shí)供應(yīng)鏈能力。公司2012年成立，2019 年收入即破百億，可謂高速發(fā)展，而線(xiàn)下目前的基調(diào)也延續(xù)以往快速度，目前看質(zhì)量也優(yōu)，持續(xù)看好新零售渠道的搭建。
盈利預(yù)測(cè)：“三只松鼠”強(qiáng)IP 及公司強(qiáng)執(zhí)行可使線(xiàn)上品牌快速全國(guó)化到線(xiàn)下，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年收入同比增長(zhǎng)30.21%/23.17%/21.61%，歸母凈利同比增長(zhǎng)4.65%/27.03%/21.4%，現(xiàn)階段做大規(guī)模為主，建議使用PS 估值，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、競(jìng)爭(zhēng)加劇、聯(lián)盟工廠落地/線(xiàn)下渠道鋪設(shè)不及預(yù)期。
